トミカの爆走、グルーバルへ！

はやいもので6月18日の土曜で震災から100日

震災の影響で業績予測を「未定」としていた企業が400社ほどありました。今回取り上げる玩具メーカーの「タカラトミー」もそのひとつ。タカラトミーの業績予測発表が遅れていた要因は震災の他にもありました。それは、M&Aの影響を精査していたこと。次第に業績予測を発表してきています。

◆ M&A宣言はなんとあの日！

タカラトミーは3月11日（！）の午前、アメリカの玩具メーカー、ＲＣ２コーポレーション（以下RC2）の買収を発表しました（後に完全子会社化）。RC2社のホームページを見る限り、同社のメインターゲットは乳幼児のようです。その買収額は540億円あまり。買収のために借金で調達し、その総額は495億円といいます（ソースは後述）。

この買収どれだけのインパクトがあるのでしょうか？直近のバランスシートを見てみることにしましょう。

タカラトミー[7867]のBS（2011）

総資産は945億ほどです、495億の借入をするというのは相当大きな買い物だということがわかります。


◆ タカラトミーの狙いとは？

このM&Aの狙いは何なのか？それはズバリ、グローバル展開。タカラトミーは2011年3月期の決算説明会資料で下記のような経営目標を掲げています。

・2015年の売上目標30億ドル、営業利益3億ドル 

・現状20％弱の海外売上高比率を50％に

目標の単位が「ドル」ということからもグローバルを志向するんだ、という意思が読み取れます。内需関連企業として正しい事業戦略、そして財務戦略だな、と頷きながら読んでいました。

しかし、次の言葉を見た瞬間、脳が「ちょっと待ったー」シグナルを発しました。

「１＋１＝３となるシナジーある買収」

RC2が持つ販売網を、タカラトミーが利用出来るから、というのが主な理由としてあげられています。


◆ AとMの大きな隔たり

M&Aは「Mergers and Acquisitions」の略。何気なくアンドでつなげちゃっていますが、AcquisitionsとMergersの間には大きな大きな隔たりがあります。

Acquisitionsは「買収」。金さえあればなんとかなる、という世界です。

これに対しMergersは「統合」。文化も歴史も前提も動機も異なる人々を一緒にしようとする世界、人という感情的な生き物を介するわけですから簡単に行くはずがありません。シナジーなど生まれない、というのが極めて現実的な見方かと思います。

RC2の販売網を使ってタカラトミーの製品を、などと簡単に言ってしまっていいもんでしょうか？個人的には極めてあやしいように思います、この言葉は相当割引いて受け取る必要があるように思います。


◆ タカラ＋トミー＝タカラトミー

そんなタカラトミーですが国内のM&Aでは一応成果を出しているようです。

タカラトミーが誕生した経緯は業績不振に落ちいったタカラを、トミーが吸収したことによるもの。タカラの社名を前に出すあたり、日本的配慮がうかがえます。

業績を振り返ってみましょう。

タカラトミー[7867]のPL（2002-2011）

2006年から売上が急に伸びています。これはタカラを取り込んだことによる影響です。ただし、利益面ではタカラの負の遺産のせいかまだまだといったところです。

◆ 業績は回復した、株価はまだか？

さて、タカラトミーを市場はどのように評価してきたのでしょうか？シェアーズが算出した株主価値（理論株価）と時価総額（株価）の推移を比較したグラフでみてみましょう。

タカラトミー[7867]の株主価値と時価総額の推移（2006-2011）

業績の回復とともに黄色の株主価値は上昇しています。ただ青色の時価総額の方はまだ追いついてきていないようで、時価総額が株主価値を下回る割安ゾーンに突入しています。


◆ タカラトミーの応援団

さて、タカラトミーのステイクホルダーを見ていくことにしましょう。

筆頭株主は「丸の内キャピタル第一号投資事業有限責任組合」（長いです・・・）。こちら、三菱商事と三菱東京UFJが組成したファンドです。先ほど、M&Aでシナジーを産むのは難しいんじゃないか？という発言をしましたが、三菱商事が絡んでいるならうまくいく可能性が高まるんじゃないか・・・。という淡い期待も抱いてしまいます。

次に役員を見てみましょう。こちらにも、三菱商事出身者がいます。ただ、社外役員なんですね・・・（ちょっと残念）。また、RC2社のCEOがタカラトミーの取締役に就任とのこと、これは良いニュースではないでしょうか。

ただ不思議なことが一点、三菱系がこれだけ影響を及ぼしているにもかかわらず今回のM&Aの融資は三井住友が取りまとめたとのこと。

タカラトミー：買収資金を調達、総額495億円―協調融資で

なぜ三菱東京UFJ経由じゃなかったんでしょうかね？ともあれ、海外展開にあたり三菱が絡んでいるというのは個人的には評価したいポイントだと思います。


◆ ゲーム業界・玩具業界の財務の違い
家庭用ゲーム業界は当たり外れが大きく事業リスクが高いといわれます。つまり、将来のキャッシュフローが読みづらいということ。そのために前回取り上げた任天堂はBSに現金を溜め込んでいました。それだけ、保守的な財務戦略をとっていたということです。

家庭用ゲーム業界各社の財務戦略はどうなっているのか？各社のD/Eレシオを見てみることにしましょう。D/Eレシオ（Debt Equity Ratio）は財務の健全性を表す指標のひとつ。E（株主資本）の何倍のD（有利子負債）を使っているか？ということ。この値が大きいほど借金への依存度が高く、財務リスクは高いといえます。

各社のD/Eレシオは・・・（黄色の株主資本と有利子負債（ピンクの短期借入金と土色の長期借入金の合計）のバランスを見てください））

■ 任天堂[7974] ： 0.0（無借金）

任天堂[7974]のBS（2011）

■ バンダイナムコ[7832] ： 0.0

バンダイナムコ[7832]のBS（2011）

■ スクウェア・エニックスHD[9684] ： 0.3

スクウェア・エニックスHD（9684）のBS（2011）

■ カプコン[9697] ： 0.1

カプコン[9697]のBS（2011）

■ コナミ[9766] ： 0.2

コナミ[9766]のBS（2011）

各社揃って有利子負債をほとんど使っていません。業容のかぶっているバンダイナムコにいたっては「0.0」です。

翻ってタカラトミーはM&Aの資金を有利子負債で調達しました。D/Eレシオは「0.5」から「1.5」へと上昇する見込です。

玩具業界は家庭用ゲームとは違う。将来のキャッシュフローは予測できるんだ！と言えるのでしょうか？確かに、タカラトミーの製品を見るとかなり多岐に渡っています。この点、大作化が進む家庭用ゲームメーカーとは事情が違うのかも知れません。

ちなみに玩具の同業ということでキティちゃんのサンリオのD/Eもご覧ください。

■ サンリオ[8136] ： 1.1

サンリオ[8236]のBS（2011）

これだけの有利子負債を抱えているのは凄いこと。キティちゃんを中心とした版権から安定したキャッシュフローが見込めるという思惑がこの財務に現れているのかもしれません。


◆ セオリーは通じるか？

縮みゆく国内市場を前に、成長余地がある海外市場を狙う。海外展開の足がかりとして海外の企業を買収する。そのための買収資金は（金利が）安くて、（為替的に）強い円を使う。この事業戦略・財務戦略はまさしく教科書通りでしょう。

ポイントは、玩具という分野でこのセオリーが通用するのか？そしてシナジーは本当に見込めるのか？ということではないでしょうか？

その答えは、タカラトミーの主力製品であるトミカ・ベイブレードが顧客である子供たちにどんな価値を提供しているのか？そして、その価値に普遍性はあるのか？ということが鍵を握っているように思います。

財務的な重しを果敢に背負い海外に向けて走りだそうとするトミカ、そのハンドルさばきに注目です。

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